В каком случае менее агрессивное смягчение политики не означает ее ужесточение? Когда так поступает Банк Японии.

Такая ситуация отражает различное восприятие участниками рынка и руководителями центрального банка, что может стать большой проблемой для банка.

Судя по протоколам мартовского заседания Банка Японии, как минимум один из его руководителей обеспокоен тем, что инвесторы и банк не совсем понимают друг друга. Член правления, имя которого в протоколах не названо, сказал, что следует разъяснить инвесторам терминологию, описывающую политику банка.

Проблема Банка Японии состоит в том, как он информирует рынок. Банк хочет, чтобы рынок считал повышение процентных ставок незначительной коррекцией политики, а не шоковую меру, которая отождествляется с ужесточением политики.

В марте рынки продемонстрировали свою чувствительность к вопросу о курсе политики центрального банка. Доходность 10-летних государственных облигаций Японии выросла почти вдвое, а иена достигла двухнедельного максимума против доллара США, после того как управляющий центрального банка Харухико Курода впервые сказал, что банк может начать обсуждать стратегию завершения мягкой политики в финансовом году, который начнется в апреле 2019 года.

После этой нервной реакции, на следующей неделе Курода пытался охладить ожидания того, что банк может завершить мягкую политику уже в следующем году.

Центральный банк каждый месяц тратит миллиарды долларов на покупки государственного дола Японии, чтобы удержать доходность 10-летних облигаций около нуля, пытаясь при этом стимулировать инфляцию, низкий темп которой руководители банка считают самой большой проблемой экономики Японии.

Упомянутый выше член правления центрального банка, по сути, сказал, что повышение процентных ставок должно рассматриваться как нормализация политики, и его не следует представлять это как ужесточение политики, в то время как Банк Японии продолжает скупать государственные облигации. Это станет изменением структуры политики, а не политики как таковой.

Руководители центрального банка готовы учесть опыт "лихорадки сворачивания" 2013 года, когда заявление председателя ФРС Бена Бернанке о прекращении программы количественного смягчения дестабилизировало рынки.

Вместе с тем, в отличие от Банка Японии, ФРС поторопилась и преждевременно заявила о завершении стимулирования и нормализации политики. В 2010 году Бернанке представлял повышение ставок как ужесточение условий финансирования. Позднее, в 2015 году, когда ФРС впервые с 2008 года повысила ставки, она назвала это "первым шагом к нормализации денежно-кредитной политики".

Главный экономист Nomura Securities Такаси Мива сказал, что повышение целевого уровня доходности 10-летних облигаций центральным банком может быть расценено как поддержание степени мягкости политики с учетом реальных процентных ставок.

Но за пределами Японии многие аналитики думают по-другому. В частности, старший инвестиционный управляющий Pictet Asset Management Шаниел Рамжее считает, что повышение целевого уровня доходности облигаций Банком Японии будет означать ужесточение политики.

dowjonesteam