В большой мере дестабилизацию мировых финансовых рынков в этом году обусловил доллар США.

Фондовые индексы и доходность облигаций завладели умами инвесторов, но самым важным индикатором финансовых рынков, наверное, является курс доллара США. Это стало понятно, когда неожиданный рост доллара во 2-м квартале сбил с толку многих трейдеров и изменил траектории экономик и отраслей. В некоторых случаях это болезненное воздействие продолжается: на этой неделе турецкая лира таяла, оказывая влияние на мировые рынки. В пятницу индекс доллара ICE достиг нового однолетнего максимума.

Восстановлению доллара предшествовало его снижение против многих валют в 2017 году, когда рост экономик вне США ускорился. Это соблазнило инвесторов на более рискованные активы, и индекс MSCI Emerging Markets вырос более чем на 30%.

Этот год начинался примерно в том же духе, но рост экономики США ускорился, а в других его импульс ослаб, что обусловило неожиданный рост доллара. Во 2-м квартале он вырос против евро на 5,5%, против японской иены - на 4,2%, а динамика на развивающихся рынках была еще сильнее: против бразильского реала американская валюта выросла на 17%, а против южноафриканского ранда - на 16%.

В этом году другие валюты теряли то, что завоевали в 2017 году. Есть основания полагать, что после нескольких месяцев нестабильности оставшуюся часть года доллар проведет спокойнее, что означает снижение рисков для активов развивающихся рынков и других волатильных активов.

Как ни странно, во многом неопределенность перспектив роста мировой экономики была определена нетрадиционной политикой США (налоговой, торговой и военной в рамках НАТО). Но при том, что США становятся мировым дестабилизатором, их активы все больше привлекают инвесторов. Доллар сохранил свою притягательную силу в периоды сомнений.

Этим отчасти объясняется доминированием доллара. Опрос, проведенный в 2016 году Банком международных расчетов, показал, что на валютном рынке с оборотом в 5,1 трлн долларов в день на сделки с американской валютой приходится 88%. Дола доллара в валютных резервах немного сократилась, но составляет 62,5% от резервов, определяемых МВФ. В то же время на евро приходится 20,4%. Рынки капиталов США - самые крупные и самые ликвидные в мире, поэтому доллар привлекателен как для компаний, которым необходимо финансирование, так и для инвесторов, которым надо вложить деньги в дело.

Динамика доллара не только отражает изменения в росте мировой экономики, но и направляет их. Особенно важно то, что рост доллара ужесточает условия финансирования на развивающихся рынках. Например, он может заставить центральные банки повышать процентные ставки, чтобы защитить свои валюты или ослабить желание коммерческих банков выдавать долларовые кредиты, вероятность возврата которых падает вместе с курсами местных валют. Плавающие обменные курсы на развивающихся рынках снижает риск внезапного кризиса, но обходятся они дорого.

Возможно, поведение доллара во втором полугодии будет не столь разрушительным. Против таких основных валют, как евро, доллар перестал расти. Расхождения в темпах роста и в направлениях денежно-кредитной политики в Европе и в США уже, видимо, в основном учтены в цене.

Укрепление доллара обнажило слабости развивающихся рынков, и оно еще может создавать новые проблемы. У таких стран, как Турция, валюта которой в этом году упала на 36%, проблема имеет внутреннее, а не внешнее происхождение. Здесь наблюдается серьезная потеря доверия инвесторов, которое не восстановить широкомасштабным ослаблением доллара. Катализатором более серьезной проблемы может стать торговый конфликт между США и Китаем и продолжение снижения юаня, которое усилит понижательное давление на другие валюты.

Хотя укрепление доллара сопровождается ускорением роста экономики США, ВВП которых во 2-м квартале в годовом исчислении вырос на 4,1%, внутри страны есть и негативные для доллара факторы. Со временем укрепление доллара может оказать давление на прибыли американских компаний, так как экспорт станет менее конкурентоспособным, а выручка за границей будет меньше стоить в долларах. Да, снижение налогов поддержало рост экономики, но оно также увеличило дефицит бюджета, а это может заставить инвесторов задуматься о масштабе госдолга США.

С другой стороны, можно подумать о том, что деноминированные в других валютах активы достаточно дешевы, чтобы быть привлекательными. Рост других экономик демонстрирует признаки стабилизации, и фондовые рынки в других странах начали восстанавливаться.

Dow Jones